별첨2

2025. 1.

관계기관 합동

□ (제도개요) IPO는 합리적인 공모가 산정 및 공모주 배정 등을 위한 일련의 절차로 구성

ㅇ 공모가는 통상 기업실사(펀더멘탈)와 수요예측(시장평가)을 기반으로 주관사와 발행회사가 협의하여 결정

□ (개선경과) 그간 IPO시장의 건전한 발전을 위해 절차 전반에 걸친 제도개선을 지속적으로 추진

ㅇ ‘22.12월, 수요예측시 기관투자자의 허수성 청약 해소를 위해 주금납입능력 제도 도입^* (“허수성 청약 방지 등 IPO 건전성 제고방안”)

* LG에너지솔루션 IPO시(22.1월) 허수성 참여 등으로 수요예측 참여규모 1.5경원
→ 수요예측시 자기자본, 운용재산 등 주금납입능력 내에서만 참여하도록 개선

ㅇ ’23.7월, 기술특례상장 주관사가 적정 공모가를 산정하도록 풋백옵션을 활용하여 책임 강화^* (“기술특례상장 제도개선 방안”)

* 기특상장 기업 조기 부실화시(2년 내 관리종목 등) 해당 주관사가 향후 3년이내 혁신기술 트랙 주관시 풋백옵션 부여 (사업모델 트랙은 주관업무 금지중)

ㅇ ‘24.5월 주관사의 기업실사, 공모가 산정 관련 내부기준 마련 의무를 강화하고, 공시 투명성 제고^* (“IPO 주관업무 개선방안”)

* 1) 기업실사의 항목·방법·검증절차 등을 규정화하고 위반시 제재근거 마련
2) 상장심사시 쟁점사항, 주관사 과거 실적(예 : 공모주 수익률) 등 공시 의무화
3) 주관업무 단계별 수수료를 받도록 하고 주관 수수료 이면계약 금지

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󰊱 허수성 청약 방지 등 IPO 건전성 제고방안 (‘22.12월)

ㅇ (허수성 청약방지) 기관투자자가 주금납입능력 내에서 수요예측에 참여하도록 하고 주관사에 확인의무 부과 

ㅇ (수요예측 내실화) 기관투자자가 충분한 가치평가 후 신중하게 수요예측에 참여할 수 있도록 예측기간을 2일 → 5일로 연장

ㅇ (가격왜곡 축소) 상장일 가격 변동폭을 63~260% → 60~400%로 확대하여 상장초기 가격발견기능 강화 (“따상, 따상상” 방지)

󰊲 기술특례상장 제도개선 방안 (’23.7월)

ㅇ (기술평가 개선) 첨단기술 기업이 충분한 시장평가를 받은 경우 “복수 기술평가 의무 → 단수평가 허용”으로 부담 완화

ㅇ (상장유형 체계화) 혁신기술트랙(기술평가기관 평가 중심), 사업모델트랙(증권사 사업성 평가 중심)으로 이원화·차별화

ㅇ (주관사 책임강화) 기특상장 기업이 조기 부실화^*되면 주관사는 향후 3년간 혁신기술 트랙 주관시 풋백옵션(6개월)^** 의무화

* 최근 3년 이내 주선한 기업이 상장 2년 이내 관리·투자환기 종목 지정, 상폐사유 발생

** 사업모델 트랙은 주관업무 자체를 금지중

󰊳 IPO 주관업무 개선방안 (’24.5월)

ㅇ (실사업무 강화) 기업실사 세부방법을 ｢인수업무규정｣에 반영하고 위반시 제재근거 마련, 공모가 산정 내부기준 의무화

ㅇ (증권신고서 공시 강화) 상장예비심사시 지적·개선확약 사항 등을 공시하도록 하여 투자리스크 안내 강화

ㅇ (수수료 합리화) 업무 단계별 수수료를 계약에 명시토록 하고, 발행기업 -  주관사 간 수수료 이면계약^* 금지

* (예) 공모가에 연동해 주관사에 “추가 수수료”를 지급하기로 하여 공모가 상승유도

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□ 일련의 제도개선에도, 단기차익 목적의 IPO 참여과열이 해소되지 않아 공모가 산정에 왜곡이 지속되고 있다는 평가

ㅇ (수요예측 과열) 기관투자자들이 단기차익 목적으로 공모주 배정을 받기 위해 수요예측 참여시 높은 가격 제시^*

* ‘24년 IPO 77건 중 49건(약 64%)에서 수요예측 “참여물량의 90% 이상”이 공모가 밴드 상단초과 가격 제시

-  소규모 사모펀드·일임사^* 참여 증가현상이 과열 분위기를 심화

* 기업가치 평가 역량이 상대적으로 부족해 적정 공모가 발견 기여도가 낮다는 평가

ㅇ (단기차익 목적) 수요예측 과열이 시장 전반에 영향을 미쳐 기업가치 기반이 아닌 단기차익^* 목적의 투자 분위기 확산

* 중·장기 투자 목적이 아닌 상장초기 높은 가격변동성을 이용한 단기투자

-  중·장기 투자자 역할을 수행할 것으로 기대되는 기관투자자 역시 상장일에 단기매도^*하는 경우가 다수

* ’24년 IPO 77개 종목 중 74개(약 96%)에서 상장일 기관투자자는 “순매도”

[‘23년~’24.上 IPO 직후 약 6개월간 주가변화 (코스피+코스닥, 공모가 대비 상승률) ]

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□ (현행) 의무보유 확약에 대해 공모주 배정시 가점을 부여중

[금투업 모범규준상 공모주배정 가점제도 현황]

* 5점 = 1점 대비 “5배” 배정, 가중치 개념

ㅇ 가점에도 불구하고, 기관투자자 배정 물량중 의무보유 확약 물량의 비중은 평균 19%^*수준으로 높지 않은 편 

* ‘24년 IPO 77개 종목(코스피 7개사, 코스닥 70개사)의 평균수치
: [코스피] 평균 48% (최소 0%~ 최대 100%), [코스닥] 평균 16% (0%~73%)

□ (개선) 보다 적극적인 의무보유 확약 유도를 위해 ^➀우선배정제도를 신설하고, ^➁가점도 강화

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➀ 정책펀드 外 기관투자자 배정물량 중 40%^* 이상을 확약 기관투자자에게 우선배정^**

* 원활한 제도 안착을 위해 ’25.7월~‘25년말은 30%, ’26년부터 40% 적용

** “확약신청분” 先배정 → “잔여 확약신청분 + 미확약분” 後배정

-  실효성 있는 제도 운영을 위해 의무보유 확약 물량이 40%에 미달하는 경우 주관사에 일정물량 보유의무^* 부과 

* 공모물량의 1% 취득한(상한금액 30억원) 후 6개월 보유 의무화 

➁ 최대 가점기간을 3개월 → 6개월로하고 가점 확대^*

* [6개월, 신설] 7점, [3개월] 5점, [1개월] 3점, [15일] 2점

※ [요조치] ① 금투협 ｢인수업무규정｣, ② ｢대표주관업무 모범규준｣ 개정

□ (현행) 정책펀드인 하이일드펀드^*, 코스닥벤처펀드^** 활성화 목적으로 공모물량의 5~25% 별도배정 혜택 부여

* BBB(단기 A3)이하 사채 45% 이상, 국내채권 비중 60% 이상 투자

** “벤처 또는 벤처해제 7년이내” 코스닥 중소·중견사에 50% 이상 투자

[투자자별 공모주 배정 비율]

ㅇ 그러나, 정책펀드가 공모주를 상장일에 매도하여 단기차익만 얻는 사례가 증가했다는 지적有 (IPO 시장의 건전한 발전 저해)

□ (개선) 별도배정 혜택은 의무보유 확약(15일^* 이상)을 한 물량에 대해서만 부여 (미확약 물량은 일반펀드와 동일하게 참여·배정)

* 우선 최소기간(15일)으로 설정하되, 정책펀드 별도배정 혜택 일몰기한인 ‘25년말 일몰연장 여부와 함께 확약기간 상향조정 필요성도 검토 

※ [요조치] 금투협 ｢인수업무규정｣ 개정

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□ (현행) 기관투자자의 의무보유 확약 위반, 대금 미납입 등에 대해 협회차원에서 수요예측 참여제한 등 제재 부과

ㅇ 다만, 폭넓은 사유^*로 제재금 갈음 및 면제가 가능하고 감경기준이 계량화 되어있지 않아 재량이 큼 (실효성 저하^**)

* 사후수습, 위반금액 경미, 자율규제위원회가 필요성을 인정하는 경우 등

** ’24년 확약위반 45건 : (수요예측 참여제한) 5건, (제재금) 14건, (면제) 26건

□ (개선) 협회제재를 ”수요예측 참여제한 위주“로 운영하여 실효성 제고

ㅇ 감경기준을 명확히 계량화하고, 감경 後 최종 제재수준이 낮은 경우에만 (예 : 참여제한 3개월 이하) 제재금으로 갈음 허용^*

* 위반건 중 예외적인 10~20%를 제외하고는 참여제한이 부과되도록 세부제도 설계

※ [요조치] 금투협 ｢인수업무규정｣ 개정

< (1) 사모펀드·일임업 위탁재산 참여요건 합리화 >

□ (현행) 기관투자자수요예측 참여건수가 약 1,900건^*에 달하는 등 과다한 측면

* ’24년 IPO 77건 평균 1,871건 (코스피 1,831, 코스닥 1,875건)

→ 예시 : ‘24.6월 A사 (총 2,225건) : [운용사 펀드재산] 1,119건, [일임 등 기타] 594건
[운용사 고유재산, 연기금·은행·보험] 430건, [투자매매·중개] 27건, [외국] 55건

ㅇ ‘16년 수요예측 참여 가능기관으로 사모펀드·투자일임회사를 

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허용했으나, 참여과열에 따라 ’22년 참여자격을 일부 강화^*

* ”고유재산“ 참여자격으로 ”등록기간, 일평균재산“ 도입

ㅇ 다만, 여전히 기업가치 평가 역량이 부족한 소규모 기관투자자들의 참여가 많아 비생산적^* 과열을 야기한다는 평가

* 수요예측의 순기능인 ”적정 공모가 발견 기능“에 기여하지 못함

-  또한, 고유재산 참여시와 펀드·일임재산 참여시에 다른 자격요건을 적용하고 있는 구조가 비합리적^*이라는 지적도 有

* 자격요건은 ”기관투자자“를 기준으로 기업가치 평가 역량이 있는지를 판단할 필요 → 현재는 동일 기관투자자라도 참여재산 종류(고유 vs. 펀드·일임)에 따라 달리 적용

□ (개선) 사모운용사·투자일임회사에 대한 강화된 고유재산 참여 자격을 펀드·일임재산 참여시에도 동일하게 적용(일원화)

※ 자격 미충족 사모운용사 고유재산의 ”일임계약을 통한 우회참여“ 방지를 위해 일임계약 참여요건을 ”수요예측 참여자격을 충족하는 기관투자자“로 정비

[사모운용사·투자일임회사 수요예측 참여자격 개선안]

* 코스닥벤처펀드, 하이일드펀드가 15일 이상 의무보유확약을 통해 별도 정책펀드 배정혜택을 받는 경우에는(6페이지 참고) 미적용

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ㅇ 이 경우 사모운용사는 69개(총 405개 中 약 17%), 일임사는 55개(총 284개 中 약 19%)가 강화된 자격요건을 적용(‘24.9월 기준)

ㅇ 다만, 사모운용사·일임사가 3개월 이상 의무보유 확약시 펀드·일임재산 참여 자격은 기존 요건 유지(강화된 요건 면제)

-  또한, 동 방안 발표일 이전에 설정된 펀드·일임계약의 경우에도 ‘25년말까지 한시적으로 강화된 요건 면제

※ [요조치] 금투협 ｢인수업무규정｣ 개정

< (2) 기타 참여자격 정비 : 재간접펀드, 외국기관투자자 >

□ (현행) 재간접펀드의 주금납입능력 초과 수요예측 참여, 해외페이퍼컴퍼니 이용 우회참여 의심사례 발견 등 문제 제기

➀ (재간접펀드) 투자·피투자펀드가 동시에 펀드재산 전체 규모로 참여시 주금납입능력제도를 우회하여 중복참여^*하는 효과

* 現 주금납입능력은 “펀드재산 총규모”로 규정 → 투자펀드 주금납입능력에는 피투자펀드에 대한 출자금액도 포함

-  특히, 사모펀드의 경우 수차례 재간접이 가능하므로 실제 주금납입능력보다 몇 배로 중복참여하는 것이 가능 

➁ (외국기관투자자) 현재 외국법인 참여자격은 “국내 기관투자자에 준하는 경우”로만 규정되어 있으며,

-  실체성이 모호한 경우에도 외국 인·허가·등록증 사본 제출시 참여를 허용하는 경우 多 (국내투자자의 우회참여 의심사례 적발)

□ (개선) 재간접펀드의 주금납입능력을 초과하는 중복참여를 방지하고 실체성 파악이 어려운 외국기관투자자 참여를 제한 

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➀ (재간접펀드) 재간접 구조인 경우 투자펀드 주금납입능력에서 “피투자펀드 출자 금액”을 제외

-  단, 피투자펀드가 규약상·실질상 수요예측에 참여하지 않음을 소명하는 경우 제외하지 않을 수 있도록 규정(예외허용) 

➁ (외국기관투자자) 주관사가 “거래실적이 없고, 실체성 파악도 어려운” 외국기관투자자는 공모주 배정시 제외하도록 규정

-  단, 해외에서 업무를 영위하고 있다는 구체적인 증빙자료 제출시 실체성 인정(예외허용) 

※ [요조치] 금투협 ｢인수업무규정｣ 개정

□ (현행) 수요예측 마지막 날 참여쏠림(“눈치보기”) 현상을 방지하고 선제적 참여를 유도하기 위해 초일참여 가점제^* 도입

* 금투협회 모범규준 : [1일차] 3, [2일차] 2, [3~5일차] 1

ㅇ 다만, 가점수준이 높아 오히려 초일 쏠림현상을 야기하고 수요예측의 순기능을 저해^*한다는 평가

* 가격에 대한 신중한 검토 없이 배정을 조금이라도 많이 받기 위해 무조건 공모가 상단 초과 가격으로 수요예측 초일 참여가 관행화

□ (개선) 초일 쏠림현상을 방지^*하고, 참여시점에 대한 전반적 가점은 낮추는^** 방향으로 개선

* 특정일에 쏠리지 않고 1~3일차에 골고루 분배되도록 유도

** 의무보유 확약 최소 가점(15일, 2점)보다 낮은 가점 부여

[금투업 모범규준상 공모주배정 가점제도 개선안]

※ [요조치] 금투협 ｢대표주관업무 모범규준｣ 개정

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□ (현행) ’22.10월 ｢허수성 청약 방지 등 IPO 건전성 제고방안｣에서 도입방향 발표 후 지속 추진중^*

* 법적 근거 마련을 위한 ｢자본시장법｣ 개정안(김희곤 의원안, ‘23.4월)이 발의되었으나 21대 국회 회기만료로 폐기

ㅇ (코너스톤) 일정기간 보호예수를 조건으로 특정 기관투자자에 대한 사전(증권신고서 제출전) 배정을 허용 (→ 중·장기 투자 확대)

ㅇ (사전수요예측) 기관투자자들의 투자수요를 사전에 파악할 수 있도록 허용 (→ 공모가 밴드 설정 단계부터 시장평가 고려 가능)

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□ (개선) 법개정을 통한 제도 도입을 지속 추진하고, 불공정거래·이해상충 예방 등 구체화 필요사항도 하위법령에 마련

[코너스톤투자자·사전수요예측 관련 구체화방안]

※ [요조치] 도입 : ｢자본시장법｣ 개정 / 구체화 : ｢자본시장법 하위법령｣ · 금투협 ｢인수업무규정｣ 개정

□ (현행) ‘24.5월 ｢IPO주관업무 개선방안｣에서 공모주 배정 내부기준을 마련을 의무화하였으나 구체적 기준 미비

□ (개선) 내부기준 마련시 필수 포함요소^* 등을 구체화

* ➀ 의무보유확약 우선배정 방법, ➁ 그룹(Tier)설정 및 그룹별 할당 기준, 
➂ 가중치 부여 기준, ➃예외적용 기준, ➄ 내부 승인체계, ➅ 자료보관 방법 등

ㅇ 협회규정을 준수하는 내부기준에 따른 배정은 차별배정 금지^* 위반으로 지적하지 않도록 검사·제재 운영 (자율성 제고)

* ｢자본시장법｣ 시행령 §68 ➄ 4 라 ”정당한 사유 없는 차별배정 금지“

※ [요조치] 금투협 ｢인수업무규정｣ 개정, (필요시)금감원 비조치의견서

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□ (현행) ｢자본시장법｣상 주관사는 해당 주식을 상장일로부터 2년이내 취득한 경우 30일 이내 양도금지 (코스피·코스닥 모두적용)

ㅇ 다만, 코스닥 시장은 완화된 상장요건 등을 고려하여 ”6개월 이내 취득 + 가격괴리율^*이 큰 경우“ 보다 강화된 의무를 적용

* 공모가 -  사전취득시 취득가격

-  그러나, 세부적인 가격괴리율 기준, 의무보유 기간 등이 다소 느슨하여 책임성 확보 효과가 다소 부족하다는 평가

□ (개선) 가격괴리율 기준 축소(50%→30%), 의무보유 기간 확대(1개월→3개월)를 통해 코스닥 상장시 주관사 책임성 강화

[주관사 사전취득분 의무보유제도 강화방안]

※ [요조치] 거래소 ｢코스닥 상장규정｣ 개정

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□ ’25.1Q 협회규정 개정, ‘25,2Q 거래소규정 개정 등 필요조치를 신속하게 완료

ㅇ 법률개정 사항인 코너스톤투자자, 사전수요예측제도 도입은‘25.상반기 법안 발의 추진

□ 바로 시행 가능한 내용은 4.1일부터, 내부 시스템 개편, 투자자 안내 등 준비기간이 필요한 내용은 7.1일부터 시행^*

* [4월 시행] 1- 3. 확약위반자 제재강화, 2- 2. 초일참여 가점제 합리화, 

[7월 시행] 1- 1. 의무보유확약 우선배정제도 도입, 1- 2. 정책펀드 의무보유 확약 확대, 
2- 1. 수요예측 참여자격 강화, 3- 2. 주관사 내부배정기준 구체화
3- 3. 주관사 사전취득분 의무보유 강화

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